复盘日股：政策上涨前后发生了什么？

·政策上涨第一轮：1992年8月-10月

事件背景：1992年8月，日经指数再创14309点新低，基本上回到了1985年的水平。
政策举措：日本政府推出10.7万亿日元的一揽子经济措施。
反弹幅度：日股三周反弹超20%。
持续时间：1992年10月，日本M2同比增速下跌至-0.6%，股市再次下行。

·政策上涨第二轮：1993年12月-1994年6月

事件背景：1993年5-10月日本股市震荡，11月经济首次出现负增长，股市大跌。
政策举措：①4月，日本政府推出13.2万亿日元的一揽子经济措施。②9月，日本政府推出6万亿日元的紧急经济对策，日本央行再次降息0.75%。③11月，日本政府推出15.3万亿日元的一揽子经济措施。
反弹幅度：1993年12月和1994年1月，日本股市反弹超20%，至6月累计涨幅超30%。
持续时间：1994年7月开始，股市震荡下行。

·政策上涨第三轮：1995年7月-1996年6月

事件背景：1995年1月关西神户大地震，股市大幅下跌；巴林银行宣布破产。
政策举措：①4月，日本政府推出4.6万亿日元的紧急经济对策；日本央行再降息0.75%。②6月，日本政府成立“股市安定基金”，规模约2万亿日元；《美日汽车及汽车零件协议》达成。③9月，日本政府推出14.2万亿日元的一揽子经济政策，央行降息0.5%至0.5%。④11月，颁布《科学技术基本法》，明确提出将“科学技术创造立国”作为基本国策。
反弹幅度：1995年7月至1996年6月，日股反弹超55%。
持续时间：1996年7月开始，股市下跌。

·政策上涨第四轮：1997年4月-1997年6月

事件背景：1996年下半年，日本企业利润大幅降低，股市再次下行。
政策举措：1997年1季度，日本政府大幅度提高消费税、增加了社会保险费、终止了特别所得税减免并削减政府的各项开支。
反弹幅度：1997年4月-6月，日股反弹近18%。
持续时间：1997年7月，股市开始下行。

回溯A股：当前有哪些相似与不同？

对应的，近一个月以来，A股也出现了两轮政策推动的上涨行情。

9月24日，央行推出稳增长、稳楼市、稳股市的一揽子刺激政策，力度甚至超过了疫情爆发时的水平。在多重利好集中释放的情况下，市场做多情绪高涨，A股连续大幅上涨。截至10月8日，上证指数涨超33%。

节后一周，政策效果减弱，A股波动加剧。截至10月17日，A股高位回落近14%。10月18日，央行和证监会进一步释放利好，A股再度反弹，显示出当前行情与政策刺激的强相关性。

通过上文的日股复盘，我们可以发现，在政策强刺激下市场可能会出现短期暴涨，但是后期也可能会有经济数据不及预期、银行问题、地震等不确定因素，导致市场波动加剧。此外，在政策持续加码的过程中，效用可能也会逐渐减弱。

因此，政策对市场而言像是双刃剑。一方面，政策对市场短期有提振，但长期还是依赖于自身基本面。另一方面，政策可能会加剧市场的波动，市场往往会提前反应利好，并在此后开始消化。

以史为鉴，我们能获得哪些启示？

面对短期暴涨，我们应该谨慎建立盲目乐观的预期。首先，逆全球化的趋势并没有改变，地缘、贸易等不确定因素仍在。其次，中国经济进入了增速放缓期，投资难度在增加，投资范式发生了根本性变化。如果因为市场出现暴涨而需要快速调整自身配置，投资框架本身就是脆弱的，可能无法应对极端时间。站在当下时点，资产配置及优秀的管理人依然是最大公约数。

而遭遇短期修复，我们也要意识到，这可能是一个宝贵的时间窗口，一个修复资配组合问题，改善财富配置情况的窗口。当一些短期的、情绪性的干扰因素消失之后，当我们面对一个中性与合理的市场环境时，应该珍惜这个时机，改善我们资配组合的结构，提升韧性，从而使其能更好的抵御未来可能再次出现的极端情形。

总而言之，待A股市场的预期和定价回归合理后，我们也应在资配层面多一些理性的思考，做好多资产、多策略、多国别的配置，从而更好的抵御单一国别单一资产的非理性波动。

风险提示：投资于国际证券市场，除了需要承担与国内证券类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等国际证券市场投资所面临的特别投资风险，也需要投资者注意。
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